结构牛市还是整体牛市?
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作者:第1创业 于海涛 以上交所所有上市的八三四只a股股票作为研究标的，以上证指数作为主要比较指数。对于上交所上市的所有上市公司进行分类：第1类、上证指数权重股。第2类、上证非指数权重股。第3类、上证概念股。第4类、上证高价股。第5类、上证中价股。第6类、上证低价股。 通过叠加比较我们可发现，自二零零五年六月以来指数上涨可以分为5个阶段：第1阶段、普涨阶段。第2阶段、非权重股稍强的普涨阶段。第3阶段、非权重股驱动指数阶段。第4阶段、再度进入普涨阶段。第5阶段、权重股驱动指数阶段。 通过两年半以来的牛市驱动因素来看，呈现出明显的权重股与非权重股的“板块”轮动特征。零七年九月以来的指标股行情，也就是“2、8现象”持续时间仅二个月时间，我们就此得出明年的局部牛市格局的结论仍显仓促。摇钱术智能财经终端 非权重股板块中的题材股板块从其牛市以来指数走势来看，非常抢眼，明显超越上证综指以及非权重股指数，只是近期才被权重股指数追赶上。如果未来非权重股板块走强，题材股板块仍将是1个主要关注点。 在一九八五－一九八七年间，日本股票市场表现的是普涨行情，大盘和小盘股票都有很大的涨幅，而在一九八七－一九八九年期间权重较小的小盘股涨幅更大。 结论及投资策略：我国此波牛市更多是体现出的“2、8”及“8、2”板块轮动的普涨行情。在指标股大幅上升到1个较高台阶之后，非权重股仍有较大可能成为主要驱动指数上涨的机会。历史走势来看，此轮牛市在末期仍有1个普涨的疯狂阶段。投资策略上，在配置指标股的同时也不容忽视23线绩优成长股，同时也宜适当配置有实质性资产注入、资产置换等题材股。在短期市场整体估值高企，题材股应是突破估值羁绊的较品种。 研究思路及标的数据选取： 自二零零五年六月开始的牛市已经持续近两年半时间，对于牛市上涨主要驱动板块为何？以及市场是结构牛市吗？对于此问题市场依然没有定论。此文试图通过数据统计及指数编制来寻找此波牛市不同阶段指数推动因素，推出此轮牛市到底是结构牛市还是整体牛市的终可能结论。并为未来股市投资策略作出1些有意义的探讨。 以上交所所有上市的八三四只a股股票作为研究标的，以上证指数作为主要比较指数。对于上交所上市的所有上市公司进行分类： 第1类、上证指数权重股。选取流通市值大亦即在上证指数权重大的前一五零只a股。 第2类、上证非指数权重股。亦即上交所八三四只a股中除一五零只权重股其它a股，共计六九七只。 第3类、上证概念股。是上证非权重股类中已经公告的题材股，题材包括： 资产注入、整体上市、资产置换、重组等。这些概念股共计一二六只。 第4类、上证高价股。是上证非指数权重股中二零零七年一零月三一日收盘价高于三零元的股票。共计五七只。 第5类、上证中价股。是上证非指数权重股中二零零七年一零月三一日收盘价在一零元至三零元之间的股票。共计三六零只。 第6类、上证低价股。是上证非指数权重股中二零零七年一零月三一日收盘价低于一零元的股票。共计二六七只。 以上板块标的股票见附表。上述板块分类通过wind工具分别制作成指数，与上证综指进行叠加对比分析。 上证权重股、非权重股指数与上证综指走势比较： 通过叠加比较我们可发现，自二零零五年六月以来指数上涨可以分为5个阶段： 第1阶段、普涨阶段。时间自二零零五年六月至二零零六年五月，此阶段上交所a股呈现普涨特征，并未有明显的龙头驱动板块。 第2阶段、非权重股稍强的普涨阶段。时间自二零零六年五月至二零零七年四月，此阶段呈现出非权重股稍强的与权重股共同驱动指数阶段。 第3阶段、非权重股驱动指数阶段。时间自二零零七年三月至二零零七年七月，此阶段呈现出非权重股明显强于权重股，并驱动指数阶段。在此阶段权重股体陷于横向震荡调整。此阶段体现出明显的“8、2”特征。 第4阶段、再度进入普涨阶段。时间自二零零七年七月至九月，此阶段来两个板块没有明显的强弱之分，呈现共同驱动指数特征。 第5阶段、权重股驱动指数阶段。时间自二零零七年九月至今。此阶段体现出明显的“2、8”特征。权重股成为指数的驱动主要因素。非权重股则陷于调整。 分析： 通过两年半以来的牛市驱动因素来看，呈现出明显的权重股与非权重股的“板块”轮动特征。从二零零七年九月以来的权重股表现优异的“2、8现象”的主因有2：其1零七年上半年非权重股表现优异，累计涨幅较大，而权重股陷于较长时间的横向震荡盘整，市场有较强的补涨要求，其2、股指期货即将推出成为权重股板块走强的导火索，因为上证前一五零位权重股大多数为沪深三零零指数标的股票，股指期货的预期推出成为机构抢筹的导火索。 零七年九月以来的指标股行情，也就是“2、8现象”持续时间仅二个月时间，我们就此得出明年的局部牛市格局的结论仍显仓促。而从二年半牛市整体走势来看，板块交替走势更为明显，在指标股大幅跃升之后，我们认为短期将进入高位震荡阶段，近期走势似乎也预示着这1点。其后非权重股板块仍有表现机会。 非权重股板块中的题材股板块从其牛市以来指数走势来看，非常抢眼，明显超越上证综指以及非权重股指数，只是近期才被权重股指数追赶上。如果未来非权重股板块走强，题材股板块仍将是1个主要关注点。 分析： 中、低价股在零七年五月三零日印花税调整之后，受到冲击较大，此次政策调整有明显针对零七年初狂炒中低价股的倾向，因此低价股走软也就不难理解。而高价股牛市以来1路高歌猛进，我们可以归结为以下几点原因：其1、高价股不乏业绩优异的非权重股，这些股票也就是我们常说的2、3线蓝筹股。其次、重大题材股经过长期大幅上升价格已经步入高价股行列，因为我们选取高价股的时点是以二零零七年一零月三一日收盘数据计算。 未来如果非权重股再度成为股指驱动板块，因重点关注中价2、3线绩优股及中低价题材股。这些股票未来股价有进1步上移进入高价股及中价股行列的可能性。 日本上世纪八零年代牛市表现在一九八五－一九八七年间，日本股票市场表现的是普涨行情，大盘和小盘股票都有很大的涨幅，而在一九八七－一九八九年期间权重较小的小盘股涨幅更大。据中金研究所研究数据显示一九八五-一九八七年间各行业涨幅的方差明显小于一九八七-一九八九年间，表明一九八五－一九八七年间更接近普涨行情，而在一九八七-一九八九年权重较小的行业涨幅明显好于大权重行业。1个简单的单元回归也显示，一九八五-一九八七年之间涨幅与权重(取自然对数)之间的负相关性明显小于一九八七-一九八九年之间两者的负相关性，表明大盘股涨幅在一九八七-一九八九年间更加明显落后于小盘股。 上世纪八零年代日本超级牛市末期，权重股并未有明显优势，甚至落后于小盘股走势，这和我们这波牛市零七年七月以前走势非常相像。我们也仅是在零七年九月权重股才明显超越非权重股，而且目前持续时间仅为二个月。比照日本上世纪牛市特征我们也不能过早得出结构牛市的断言。 结论及投资策略： 我国此波牛市更多是体现出的“2、8”及“8、2”板块轮动的普涨行情。 在指标股大幅上升到1个较高台阶之后，非权重股仍有较大可能成为主要驱动指数上涨的机会。历史走势来看，此轮牛市在末期仍有1个普涨的疯狂阶段。 投资策略上，在配置指标股的同时也不容忽视23线绩优成长股，同时也宜适当配置有实质性资产注入、资产置换等题材股。在短期市场整体估值高企，题材股应是突破估值羁绊的较佳品种。